中枢不雅点：
本文借助好意思元指数分析海表里巨额商品指数与降息之间的关系，咱们发现：
1、外洋商品指数与好意思元指数的关系在2001年之前呈正关系，因为那时好意思元石油霸权推广，群众关于原油和好意思元的需求均高潮。2001年至2021年之间呈负关系，原因在于巨额商品以好意思元订价和结算，价钱受好意思元潮汐影响。2021年至2024年又改动为正关系，是由于好意思国改动为原油的净出口国，原油价钱高潮不再使其经济发展成本加多，反而是加多其外贸收入。
2、商品指数在降息技能的走势时时呈现先跌后涨的“√”型走势，原因在于好意思联储需要待舒适率和通胀回到联储标的水平后才罢手降息，此时巨额商品时时依然提前筑底反弹，并在后续低利率技能内握续高潮，因此商品指数在降息技能，触底后的高潮要长于降息初期的下降。
历次降息内指数走势
前两篇专题通过对历史上不同巨额商品在降息周期内走势的简约复盘，梳理了降息周期中各种商品价钱波动的特征与规则。在此基础上，本文将针对巨额商品指数张开专项瓦解。以求站在统共期货商场的视角，分析降息对巨额商品指数的影响。
天然本系列研报的内容是分析巨额商品价钱这一大类钞票与联邦基金标的利率之间的关系，但是咱们要明确极少：好意思联储降息与否的判断要求并不是任何一种大类钞票的牛熊，甚而也不是按照经济的阑珊与过热来判断的。
之是以这样说，是因为好意思国官方认定的经济阑珊周期与降息周期并莫得百分百契合。好意思国国度经济征询局（NBER）的买卖周期测定委员会（Business Cycle Dating Committee）是界定好意思国经济周期的官方机构，其发布的经济周期年表（chronology of US business cycles）明确了好意思国经济行为的岑岭（peak）和低谷（trough），从而分别经济推广和阑珊的周期。上图中，阑珊周期使用淡蓝色暗影标注。不错看到，历史上屡次出现阑珊周期已过，但好意思联储的降息操作仍在接续的情况，举例2001年11月阑珊期收场后，联储的降息操作握续到了2003年的6月。
那么好意思联储的降息依据究竟是什么？1977年发布的联邦储备法校正案明确提到好意思联储应以“保握货币和信贷总量的长久增长，使其与加多分娩的经济长久后劲额外，从而促进杀青充分行状、物价安稳和长久利率安稳的标的”，尔后联储关于该念念路作念出过屡次微调，但都不曾脱离“行状和通胀”这两大中枢标的。
因此降息与大类钞票之间的走势就发达为，大类钞票在危急出现前后大幅下降，联储拿出一剂降息的强心针注入商场，钞票筑底。随后大类钞票果决止跌为盈，但联储仍然不休地为商场提供流动性，或保握低利率，进而大类钞票侍从降息的次序，持续地走高。进而，降息的节拍与幅度不同，会对包括巨额商品指数在内的大类钞票产生不同影响。这恰是咱们征询降息与商品指数之间关系的价值所在。
注：图中折线图浅蓝色线条为DBIQ指数，金色线条为标普高盛全收益指数，深蓝色线条为RJ/CRB商品价钱指数。数据由分别将三条指数以1994/12/30点位为基数狡计收益率得出。
贵寓开头：iFind、南华征询
另外，咱们在本系列的前两篇陈述中提到（详见文末关系阅读），2000年之后好意思联储的降息空间持续被压缩，因此联储在近20年的屡次危急中使用QE等其他货币战术。是合计了愈加全面地分析降息周期内巨额商品指数的发达，咱们辩论好意思元指数来一谈不雅察和分析，以期概况达到窥一斑而知全豹的意见。
好意思元指数与商品指数
2001年之前
2001年过去，好意思元指数与巨额商品存在正关系关系，在此阶段，好意思元指数与巨额商品（尤其是石油）之间的关系是：好意思元信用推广 → 群众好意思元流动性泛滥 → 推魁岸宗商品价钱。
技能回溯到19世纪70年代初，好意思国黄金储备流失、深陷越南干戈泥淖，好意思元信用面临崩溃。1973年，石油危急爆发，好意思元贬值愈加严重，列国货币纷纷与好意思元脱钩，布雷顿丛林体系绝对豕分蛇断，好意思国亟须寻找替代黄金的锚定物以看守好意思元国际货币地位，石油当作最迫切的国际巨额商品之一成为最好接纳。
1974年，好意思国与沙特阿拉伯机密签署了一份“弗成动摇公约”，该公约章程沙卓越口的石油一律以好意思元结算，并要将出口石油所得利润主要用于购买好意思债、证券类等好意思国钞票，以同样好意思国在军事、经济、政事上的全处所赞助。以此造成了“石油好意思元”的回流——既设立了好意思元在石油计价和结算货币中的把持地位，又使好意思元占据群众动力体系和群众货币体系中的主导地位。
从“黄金-好意思元”到“原油-好意思元”，国际贸易的惯性致使多数巨额商品也使用好意思元订价，由此在不同历史阶段，好意思元指数与巨额商品指数均有较高的关系性。天然，这种较高的关系性与动力板块品种在指数中所占权重较高也相关。
2001年过去，“石油好意思元”体系仍处于推广期，技能群众经济天然莫得直线飙升，但也脉冲式上行发展，石油需求快速增长。1980s-2001年，群众石油需求从1970年约45百万桶/日增长到2001年约75百万桶/日，增幅约66%。石油好意思元也侍从一齐推广。按照货币表面，好意思元信用推广，好意思元应随之贬值。但产油国无数盈余的贸易资金抢购高收益的好意思元钞票。况兼1980-1985和 1995-2001 两时间内，好意思国利率昭着高于其他发达国度，跨境套利也使成本回流。好意思元迎来两段牛市。赢得的效果即是好意思元信用推广与巨额商品（尤其是石油）价钱同步高潮。
2001年-2021年
但该体系下的好意思元潮汐效应先后激发了1980年代拉好意思债务危急与1997年亚洲金融风暴，2001年互联网泡沫危急更是冲击了好意思元信用。好意思元指数受泡沫翻脸和好意思联储宽松战术的影响，冲高回落，遗弃2004年累计下降34%傍边。进一步激发了商场的错愕情感，大批资金涌入好意思债这一避险钞票，推高好意思债的价钱的同期，拉低了其收益率。
好意思元的贬值与好意思债收益率的下降使产油国握有的大批好意思国钞票价值缩水，促使其开动缩小对好意思元的依赖，寻求其他的储备货币。该阶段内巨额商品指数履历了先跌后涨。危急发生后，商场的悲不雅预期使得油价大幅下降，但原油商场的供给基本面并未出现太大改变，经由好意思联储5.25个百分点的降息后，2002年10月，好意思国股市筑底，危急基本收场，群众经济回升，原油破钞量规复高潮。但是好意思联储的降息一直握续到2003年6月，因此好意思元的握续贬值使得以黄金为代表的避险钞票价钱持续高潮。由此，2001年之后，巨额商品指数与好意思元指数造成了较为安稳的负关系关系。
2001至2021之间巨额商品与好意思元指数在多数情况下呈现负关系关系，即所谓的“跷跷板效应”：一朝爆发危急，大批资金从头兴商场的债券和股票抽身，巨额商品也因经济阑珊的弱需求预期而被抛售，转投向好意思元现款与好意思债，这进一步加重了好意思元指数的高潮和巨额商品价钱的下降。举例2008年雷曼宣告停业，跟着金融危急进一步扩散，好意思元指数飙升的同期油价却碰到重创；2010年欧洲债务危急，欧元兑好意思元快速下降，好意思元急涨、2010年5月铜和农产物集体跳水；2020年疫情群众扩散，好意思元流动性蓦然短少，好意思元指数突破103，原油甚而跌到负值——三次危急技能，天然发达时势又因具体情境而异，但合座看来无一不演出了“好意思元一强、商品全躺”的经典戏码。
2021-2024年
2021-2024年好意思元和商品指数从头出现了同步的走势。仍旧从原油动手，2019年好意思国的动力出口地位逆转，转为石油净出口国。同期，俄乌冲突等地缘风险推高动力价钱，伴跟着好意思联储的加息步履，好意思元与油价的关系性变成了正关系。从破钞端来看，油价高潮会影响通胀预期高潮，而通胀预期又带动好意思元指数高潮。从出口贸易方面来讲，油价高潮时，好意思国当作净出口国，其贸易进出情景赢得改善，同期好意思元的结算需求加多，好意思元指数也会高潮。即，德银分析师Lachlan Dynan在研报中所表述的：油价高潮不再意味着好意思国经济的“成本上升”，反而可能带来“收益加多”。
这与传统商品货币，如澳元、加元的逻辑一致：资源出口国货币随商品价钱高潮而增值。国际算帐银行（BIS）2023年一份季度陈述中指出：巨额商品价钱高潮同期伴跟着好意思元增值，两者的辩论背离了“历史模式”，使得巨额商品入口经济体，在碰到输入性通胀的同期，还要承担增长疲软的风险。不错说，好意思元果决领有“动力出口国货币+避险货币”的双重身份，其与巨额商品在这段技能内不再呈现出跷跷板效应。
但是，这种好意思元与商品的同期走强在2025年又出现了翻转的迹象，好意思国CPI自2023年中旬握续走弱，财政赤字和大鸿沟债务严重影响好意思国财政健康和经济安稳，特朗普贸易战术进一步毁伤好意思元信用，好意思元指数自2025岁首以来握续下降，难以看守与巨额商品的同步高潮。
降息与商品指数
咱们借助好意思元指数进一步推演降息与巨额商品指数之间的关系。降息并不是影响好意思元指数走势的唯零丁分，群众经济基本面和联储危急时的相等规器具也会影响好意思元指数走势。
以2007年下半年至2008年为例，次贷危急爆发，好意思联储依然马上降息但好意思元指数却并莫得同步下降。原因在于，相较于西方非好意思经济体和新兴商场国度，投资者在错愕中关于好意思国商场和好意思元的需求度更高。传统避险货币如日元、瑞郎因本国金融机构受损导致诱惑力下降，群众成本从股票、新兴商场等风险钞票除掉，好意思债成为了投资者更为信托的避险钞票。同期，由于金融机构偿债压力的增大，被动抛售钞票同样好意思元以偿还债务，商场关于好意思元的需求量权贵加多，也带动了好意思元指数的增长。因此，好意思元指数与联邦基金标的利率走势并非皆备同步。
淌若咱们将降息这零丁分单独抽离出来，也能发现一些普适性的规则。一般来说，降息关于商品指数的影响会呈现出“√”的步地，先跌后涨。原因主要在于从好意思联储降息到商品指数波动的传导机制，本色是一个“商场预期—战术落地—流动性开释—经济复苏”的链式反应。
领先，商场当作经济的先行预备，时时能率先捕捉到潜在危急的蛛丝马迹。当经济潜伏阑珊风险时，成本商场和会过价钱信号提前反应。投资者担忧将来商品需求萎缩，会抛售巨额商品关系钞票，从而导致商品指数先行下降。以2007年好意思国爆发的次贷危急为例，早在2006年下半年，好意思国房地产商场就已显裸露疲态，房价开动下降，房屋库存大幅加多，房地产关系的金融繁衍品商场也出现波动，商场交往活跃度下降，投资者对房地产关系钞票的信心受挫。但是，那时的宏不雅经济数据，如GDP增长率、舒适率等，尚未昭着恶化。直到2007年中，宏不雅数据才开动全面反应经济阑珊迹象，GDP增长率放缓，舒适率安详攀升等等。
这种滞后性使得好意思联储在商场出现危急迹象后并不会坐窝行动，而是密切不雅察一系列宏不雅经济预备的数据变化，决定降息节拍与幅度。另外，在降息初期，商场对经济阑珊的担忧主导情感，尽管好意思元因降息承压，但受宏不雅经济下行的合座场地影响，商品的“试验需求坍弛”压制价钱，商品指数可能依旧随经济预期下降。
这一阶段，经济仍处于下行惯性中，但降息已开释流动性信号，商场开动预期将来经济的好转。一方面，降息可能使得企业和住户的融资成本权贵缩小；另一方面，投资者为追求梦想的成本利得，会将资金从收益率下降的债券商场更始到股票、巨额商品等商场中。因此，跟着降息周期延续，流动性对经济的提振效应安详显现，商品指数参加握续高潮阶段。
其次，好意思联储也并不是在股、债、巨额商品等大类钞票回升后罢手降息，而是要等舒适率和通胀回到联储标的水平欧洲杯体育，是以时时在商品筑底之后，还会握续一段技能的低利率或接续降息。在这技能，商品指数还会握续高潮，因此触底后的高潮要长于降息初期的下降。这即是降息技能，商品指数“√”形走势的原因。
